事件： 4月19日，香港金融管理局公布，由于美元兑港元汇率触发7.85的弱方兑换保证，根据联系汇率制度，金管局承接来自市场69.16亿港元沽盘，香港银行体系总结余于4月20日跌至492.3亿港元，已接近2019年的水平。

对此我们解读如下：

(资料图片)

一、何为香港的联系汇率制度？

香港联系汇率制度是一种货币发行局制度，也是香港金融管理局的首要货币政策目标。其通过基础货币的扩张和收缩，将美元兑港元汇率稳定在7.75-7.85之间。

其中，7.75为强方兑换保证，7.85为弱方兑换保证。若触发强方兑换保证，金管局将会以固定汇率出售港元，回笼外储，银行体系总结余也将出现上升，以达到稳定汇率的目的。而若触发弱方兑换保证，金管局则会消耗外汇储备并从市场中回笼港币，银行体系总结余也将出现下降，以此收紧市场流动性，稳定港元汇率。

二、如何看待港元汇率的弱势？

实际上，港元汇率从去年年末开始就逐步转为弱势，近期更是一路在7.85的弱方保证位附近窄幅波动。造成港元弱势的原因我们认为主要有以下两点：

第一，Libor-Hibor息差的走阔。 从去年底开始，由于本地银行间流动性偏松，导致港币Hibor暂时脱离了与美元Libor利率同步走高的局面，前者出现回落，而后者则在美联储加息的背景下继续上行。也因此，Libor-Hibor息差走阔，并形成套利空间，市场不断将港元兑换为美元，并造成了港币汇率的弱势。

图 1：息差扩大导致港币汇率贬值

资料来源：Wind、招商银行研究院

第二，IPO效应下降。 一般来说，若香港市场IPO火爆，有大量或是大额新股发行，就会吸引外部资金流入兑换港币，并推动港元升值。但近期来看，港股市场虽然有新股发行，但是呈现“数量少，且集资规模小”的特征，对外部资金的吸引力降低，市场对港币的需求也相应减少。

三、后市展望

我们认为短期内息差压力仍然存在，港元汇率可能依旧表现偏弱，但随着美联储停止加息，港元与美元之间的利差压力缓解，港币预计也能够逐步脱离弱势。

短期来看，考虑到美联储在5月大概率还有一次加息，叠加市场近期的加息预期有所升温，Libor-Hibor的息差压力仍然存在，对港币利空。另外，近期港股市场表现不佳，叠加新股上市发行的降温，恐怕很难在短期内吸引外部资金流入，对港币的推动效应不足。

但是从中期角度来讲，我们认为美联储大概率能够在上半年结束加息，随后进入到观察期，Libor利率也将结束为期一年多的上行走势，港元与美元之间的利差压力有望缓解，这将有利于港币的稳定。另外，随着境外流动性转松的确认，以及港股上市企业在国内经济复苏背景下的业绩修复，股票市场有望走牛并带动资金流入，这也将有利于港币的稳定。

-END-

本期作者

陈峤 资本市场研究员

chenqiao426@cmbchina.com

刘东亮 资本市场研究所所长

liudongliang@cmbchina.com

转载声明：

1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。

2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。

4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。

注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

招商银行版权所有，保留一切权利。

责任编辑|余然